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出品：新浪财经上市公司研讨院

近日，厦门恒坤新材料科技股份有限公司（下称“恒坤新材”）IPO中止，原因是刊行上市苦求文献中记录的财务贵府已过灵验期，需要补充提交。

招股书表露，恒坤新材致力于于达成光刻材料中枢原材料的国产化，公司2023年度SOC与BARC销售范围均已排行境内市集国产厂商第一位，多项先进工艺制程填补国内空缺。

尽管公司国产替代取得了一定跳跃，但也有投资者质疑其“引进、消化、经受、再改变”的发展旅途，以及中枢本事的孤立性及继续研发才略。此外，恒坤新材对第一大客户组成首要依赖，触发审核“红线”，但公司及保荐券商中信建投却未充分线路这一问题。

关键材料填补国内空缺

招股书表露，恒坤新材定位为专注于集成电路关键材料产业化期骗，以12英寸集成电路晶圆制造所需光刻材料与先行者体材料国产化期骗为主要冲破处所，销售居品主要包括光刻材料、先行者体材料、电子特气偏激他湿电子化学品。

现时，境内集成电路晶圆制造所需的关键材料包括光刻材料、先行者体材料等仍然依赖入口，市集份额主要掌持在少数几家如好意思国杜邦、信越化学、日本合成橡胶、东京应化、日产化学、富士胶片等好意思国和日本材料企业手中。在买卖摩擦遥远存在的布景下，集成电路关键材料国产化是势在必行。

确认弗若斯特沙利文市集研讨，在12英寸集成电路范围，i-Line光刻胶、SOC国产化率10%附近，BARC、KrF光刻胶国产化率1-2%附近，ArF光刻胶国产化率不及1%，EUV光刻胶皆备由外洋厂商操纵。

招股书表露，恒坤新材自主研发的SOC（碳膜涂层材料）和BARC（底部抗反射涂层材料）已达成范围化量产，2023年这两类居品的销售范围均位各国产厂商第一，其中SOC销售范围达14，473.48万元，境内市占率高出10%。公司ArF光刻胶、SiARC、TopCoating等先进工艺制程用光刻材料居品已投入客户验证经由，填补多项国内集成电路关键材料范围空缺。

“引进经受再改变”花式遭质疑

尽管恒坤新材多项先进工艺制程填补国内空缺，但仍有投资者对公司中枢本事的孤立性产生质疑，主若是公司表现期初超七成居品来自引进。

2021-2023年、2024年上半年，恒坤新材折柳达成营业收入1.41亿元、3.22亿元、3.68亿元、2.38亿元，折柳达成归净利润0.3亿元、1.01亿元、0.9亿元、0.44亿元。2023年，公司增收不增利。

2021-2023年、2024年上半年，恒坤新材引进居品的销售收入折柳为0.98亿元、1.94亿元、1.71亿元、0.9亿元，占同期营收的比例折柳为71.78%、61.06%、47.28%、38.36%；引进居品销售毛利折柳为0.94亿元、1.89亿元、1.68亿元和0.89亿元，占同期毛利总数的比例折柳为99.3%、82.05%、74.42%和68.48%。

这意味着，恒坤新材直到现时仍有7成附近的毛利来自引进居品。招股书表露，公司引进居品包括KrF光刻胶、BARC、ArF光刻胶、i-Line光刻胶等光刻材料，硅基先行者体、金属基先行者体等先行者体材料和电子特气偏激他湿化学品居品。

恒坤新材暗示，在境内集成电路产业替代需求加多的布景下，为快速赢得客户资源，并集中居品导入和品控告诫，公司以引进境外居品为切入点，引进并销售光刻材料、先行者体材料、电子特气偏激他湿电子化学品等集成电路关键材料，改变性地走出了一条“引进、消化、经受、再改变”的发展旅途。

关于恒坤新材的“引进、消化、经受、再改变”的发展路，不少投资者质疑其中枢本事的孤立性，以及是否具备继续研发才略及冲破关键中枢本事的才略，这些成分都是科创属性评价的迫切维度。

对第一大客户组成首要依赖却未充分教导

2021-2023年、2024年上半年，恒坤新材前五大客户（清除戒指下合并经营）的收入占主营业务收入的比例折柳为99.4%、99.22%、97.92%和97.35%，其中对第一大客户A的收入占主营业务收入的比例折柳为72.91%、72.35%、66.47%、63.85%。

恒坤新材莫得线路客户A等前五大客户的称号，暗示客户A、客户B、客户C均系盛名存储芯片制造厂商，客户D、客户E等均系盛名逻辑芯片坐褥厂商。

确认《监管功令适用相接——刊行类第5号》，刊行东说念主来自单一客户主营业务收入或毛利孝敬占比高出50%的，一般以为刊行东说念主对该客户存在首要依赖。

确认上述限定，恒坤新材对第一大客户A组成首要依赖，公司及保荐券商中信建投需要论证单一大客户首要依赖的合感性、客户褂讪性和业务继续性，是否存在首要不祥情味风险，进而影响刊行东说念主办续观点才略。

同期，刊行东说念主应在招股证明书中线路上述情况，充分揭示客户麇集度较高可能带来的风险。

但在招股书中开云kaiyun登录入口登录APP下载，恒坤新材及中信建投都莫得教导单一大客户首要依赖这一首要问题，更莫得论证合感性、褂讪性、继续性及继续观点才略，信披是否齐备、合规有待考据。